亿融策略通胀忧虑抬头，美债录得最强2月后遭遇“滑铁卢”，避险属性何时回归？

刚刚过去的2月，投资者纷纷转向避险资产，推动美债录得一年来最强劲的月度表现。然而，由于对美伊冲突升级的担忧，引发油价飙升，进入本周后，美债的避险属性已然让位于对通胀重燃的担忧。但长期来说，美债投资价值仍被许多市场人士看好。

景顺全球研究主管、特许金融分析师琼斯（Benjamin Jones）对一财记者表示，美伊冲突发展存在4种潜在情景：情景一（40%概率）为伊朗石油设施未受影响，船只仍能通过霍尔木兹海峡。在这种情景下，未来一周或数周内油价有很大机会有所下跌。

琼斯表示，情景二（10%概率）为伊朗的石油设施受到破坏。在这种情景下，油价或会走高，但幅度会相对有限。扣除伊朗本国石油消耗后，伊朗供应约占全球石油供应的3%，欧佩克+（OPEC+）或许可以介入并弥补供应缺口。情景三（20%概率）为局势可能会升级，沙特等国家和地区的油气设施可能会成为目标。情景四（30%概率）为伊朗在相当长的一段时间内大幅限制霍尔木兹海峡的航运活动。这将是影响力最大的情景，届时全球石油和液化天然气（LNG）的供应将会受到限制。

“市场初期反应会偏向避险，但未必会持续。除非地缘政治事件对经济基本面造成实质性改变，否则市场通常会淡化事件影响。”他称，“市场中期反应很可能将由石油市场以及受到影响相对略小一些的天然气市场的走势主导。出于对更高通胀的担忧，短期内全球债券收益率可能上升，不过对经济增长的担忧可能会令实际收益率下降，从而部分抵消影响。一些政府债券市场，比如美债可能受益于避险需求，但我们认为通胀担忧暂时仍将占据主导地位。但不论如何，考虑到美国的能源独立性，我们预期，较欧洲和日本政府债券，美国国债受到的影响或许更小。”

2月强劲走势遭遇通胀担忧“滑铁卢”

2月，对私人信贷损失和人工智能（AI）颠覆性风险的担忧引发了股市动荡。受此共同推动，10年期美债收益率自去年11月以来首次跌破4%，2年期美债收益率更跌至2022年8月以来的最低水平。

但随着美伊冲突导致霍尔木兹海峡交通近乎瘫痪，以及沙特阿拉伯一家大型炼油厂的停产，石油供应面临潜在威胁。周一（2日），WTI原油价格上涨6.3%，收于71.23美元/桶。由于卡塔尔关闭了全球最大的液化天然气出口工厂，欧洲天然气价格同样飙升。国际油气价飙升，加剧了通胀担忧，美联储降息可能性降低，美债价格遭受重创，美元走强，股市抹去部分跌幅。

同日，10年期美债收益率录得去年6月以来最大单日涨幅。今日（3日）亚太交易时段，10年期美债收益率上涨约10个基点至4.042%，2年期美债收益率上涨10.23个基点报3.475%。

交易员们目前已充分消化美联储9月首次降息的预期，而此前对2026年第三次降息的预期几乎消失殆尽。

威灵顿投资管理地缘政治策略师马楚（Thomas Mucha）告诉一财记者，当前局势下，宏观和市场风险也将升高。

从市场角度来看，伊朗的军事回应及打击目标清单、能源基础设施和航运通道是需要重点关注的领域。“能源石油价格面临不对称的上行风险。即使没有实际的供应损失，保险成本上升、航运中断以及地缘政治风险溢价也会使油价出现显著变动。能源冲击将使全球通缩的叙事复杂化，并强化各国央行的谨慎态度，即使其他地区的增长有所放缓。”他称。

法国兴业银行周一发布的报告也强调，过去50年中发生的五次石油供应冲击后，在接下来的1周、3个月和6个月内，10年期美国国债均走弱。

避险属性能否回归？

也有一些业内人士认为，美债的避险属性终将回归。骏利亨德森（Janus Henderson）多元资产全球主管哈特斯（Adam Hetts）对一财记者表示，对于着眼于长期的投资者而言，在当前地缘政治前景不明朗的情况下，美国国债和其他一些避险货币颇具吸引力。他建议投资者采取长期投资策略，而非对短期波动做出反应。

机构DWS的美洲固收主管卡特拉姆博内（George Catrambone）也称，“如果没有其他因素，市场关注焦点应会重回数据本身。私募市场乃至部分科技投资与估值相关的问题尚未解决。”

安联（Alliance Bernstein）欧洲固收负责人泰勒（John Taylor）也认为，美债的避险属性未来仍可能回归。如果冲突和高油价持续时间过长，投资者将开始担心其带来的负面经济后果。例如衰退，这反而可能最终推动美债收益率回落。

富兰克林邓普顿的固定收益部门主管卡诺比（Andrew Canobi）透露，该机构还通过期货交易增持了美国国债，因为他预计，如果冲突持续甚至恶化，“市场将会对典型的（经济、市场）下行情景重新做出定价”。

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